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    地方國庫現金管理對區域經濟的影響分析

    作者:張夢 王昱勛 來源:《債券》 發布時間:2022-06-28

           引言 


    國庫現金管理是指財政部門在滿足國庫支付需求、保障國庫資金安全的前提下,為提高財政資金使用效益,運用金融工具有效運作庫款的財政管理活動。國庫現金管理作為積極的財政政策與穩健的貨幣政策有機結合、協調配合的重要政策工具,在提高財政資金使用效益、拓寬金融機構融資渠道、減少因庫款波動而引起市場流動性變化等方面發揮著重要作用。


    2006年,財政部聯合中國人民銀行印發《中央國庫現金管理暫行辦法》(財庫〔2006〕37號),正式開展中央國庫現金管理業務。近年來,我國國庫管理改革不斷深化,國庫現金使用效益持續提高。2014年底,財政部聯合中國人民銀行印發《地方國庫現金管理試點辦法》(財庫〔2014〕183號),正式開啟地方國庫現金管理試點,并明確存款銀行取得地方國庫定期存款,應當以可流通國債為質押。2015年7月,財政部、中國人民銀行聯合發布《關于中央和地方國庫現金管理商業銀行定期存款質押品管理有關事宜的通知》(財庫〔2015〕129號),將地方政府債納入國庫現金管理合格擔保品范疇。擔保品管理是國庫現金管理風險管理的重要保障,是有效化解和防范財政風險的關鍵(張婷等,2015)。


    地方國庫現金管理業務自開展以來,有效盤活了財政沉淀資金,并通過銀行存款和貨幣投放機制對宏觀經濟穩定及地方產業發展起到重要支撐作用。中國經濟進入新常態,對財政資金管理也提出了更高要求,地方國庫業務內生優化的需求也愈發凸顯。


    本文結合地方國庫現金管理實踐,通過探討地方國庫現金管理與區域實體經濟融資之間的關系,明確地方國庫現金管理業務的優化方向,一方面為財政部門進一步擴大國庫資金的運用提供依據,另一方面為深化財政政策實施的支持工作提供參考,助力地方國庫現金管理業務提質增效。


    文獻綜述

     

    國庫現金屬于央行資產負債表中的負債,其投放和收回操作類似于基礎貨幣的投放和收回,因此國庫現金管理操作能夠對銀行體系流動性產生較大影響,其管理目標應充分考慮與貨幣政策的協調一致。我國國庫現金管理分為中央級與省級,以3個月、6個月期限的商業銀行定期存款為主,對基礎貨幣投放量產生直接影響。一方面,國庫現金管理操作規?梢宰鳛樨泿耪卟僮鞯闹匾^測指標,從而實現國庫現金管理與公開市場操作的協調配合;另一方面,通過地方國庫現金管理與銀行體系流動性管理的協調,有助于減少地方國庫現金管理操作對銀行體系流動性造成的沖擊。由于地方國庫現金管理在我國應用較晚,加之公開數據較少,地方國庫現金管理的相關研究相對有限。既有研究主要分為以下兩類。


    一類主要集中于對國庫資金變動總量的分析。這類研究依托央行資產負債表的變化,討論國庫庫款變動對貨幣供應量的影響。陳建奇和張原(2010)指出國庫現金轉存商業銀行提高了商業銀行定期存款的比重,從而影響商業銀行的儲備水平與信貸能力。此外,國庫現金增加將引起利率水平上升,并且通過信貸傳導機制使得貨幣供給水平產生波動。張曉斌(2016)基于央行資產負債表結構構建了國庫庫存變動對貨幣供應量變化的影響分析框架,從基礎貨幣、狹義貨幣、廣義貨幣三個層次展開分析。李艷軍(2017)對比外匯占款、國庫現金管理以及現有貨幣政策工具在貨幣投放過程中的差異,提出國庫現金管理可以作為流動性投放的有效替代。付英俊和李麗麗(2017)研究發現目前我國國庫現金管理對貨幣供給的影響較小,但隨著地方國庫現金管理的啟動,國庫現金管理對貨幣供給的影響將愈加顯著。李俊生等(2020)的研究表明財政收支活動和國庫現金管理活動對市場貨幣流通體系形成了強大的影響力,并且影響程度處于增長趨勢。


    另一類主要結合實踐經驗,討論地方國庫現金管理的區域性特征。侯勝洪等(2018)通過理論分析歸納,提出地方國庫現金管理投放對區域法人機構銀行和非法人銀行分支機構的影響存在差異,并預測地區內法人機構銀行的數量會影響地方國庫現金管理操作對區域宏觀流動性的沖擊程度。王深德(2019)研究河南省國庫及金融企業數據發現,國庫資金凈流出對商業銀行存款具有顯著影響,并且這一過程受到銀行體系信用擴張的影響,具有一定的滯后性。此外,也有一些研究通過對地方國庫現金管理實踐的歸納總結提出優化方案。其中,國庫資金的分配安排是關注重點。傅強(2014)強調地方國庫現金管理應以安全性和流動性為首要目標,對可投資對象與范圍搭建科學的評價體系。


    通過總結現有文獻可以發現,地方國庫現金管理的相關研究較少且存在一定的不足。首先,從總量角度展開的研究,雖然能夠比較準確地捕捉到國庫現金管理業務與貨幣政策之間的關系,但是缺少關于國庫現金管理在區域經濟發展中所發揮的補充完善作用的分析。其次,從實踐角度進行歸納的研究能夠敏銳地提出地方國庫現金管理業務存在區域性特征,但觀測樣本受限,結論存在一定的局限性,并且當前亟待通過實踐對地方國庫現金管理的招投標評價體系進行豐富和完善。因此,本研究以近年來全國范圍內的地方國庫現金管理數據為基礎,從微觀視角分析地方國庫現金管理對區域經濟的影響,強調地方國庫現金管理業務對貨幣政策的補充作用,并就各地地方國庫現金管理調控區域經濟的效率展開討論,為國庫資金的招投標評價體系完善提供參考,回應實踐的迫切需求,具有一定的理論意義與實踐參考價值。


           地方國庫現金管理對實體經濟的影響路徑分析


    貨幣投放向實體經濟的傳導主要基于兩種渠道:一是銀行間市場渠道;二是信貸渠道。前者主要依靠銀行間市場交易,使貨幣投放由大型銀行向中小銀行傳導,再由中小銀行進行信貸投放。后者則由主要依靠商業銀行的資產負債管理,在獲得基礎貨幣后通過內部調撥于信貸部門直接進行信用創造。以中期借貸便利(MLF)操作為例,當央行通過MLF向參與銀行釋放流動性后,參與銀行一方面可以通過在銀行間市場拆借、回購,以及購買同業負債的方式向其他銀行傳遞流動性,為整個銀行體系的信貸擴張提供支持;另一方面,參與銀行在獲得流動性之后也可以用于補充存款準備金,直接進行信用創造,實現貨幣政策向實體經濟的傳導。


    在地方國庫現金管理實踐中,資金由央行經理的國庫賬戶流轉至商業銀行的準備金賬戶,相當于央行基礎貨幣投放,商業銀行存款將增加,實質上實現了資金由央行向商業銀行的流動,在對實體經濟產生影響的過程中,與貨幣政策操作有一定的相似性。地方國庫現金管理業務的參與主體為所在地區的全國性銀行分支機構、地方城市商業銀行(以下簡稱“城商行”)、農村商業銀行(以下簡稱“農商行”)與農村信用合作社等,其傳導路徑以直接信用創造為主。一方面,全國性銀行分支機構不能直接參與銀行間市場交易;另一方面,區域性城商行和農商行等機構在銀行間市場的參與程度也有限。因此,地方國庫現金管理向參與銀行投放的資金通過銀行間市場擴散的能力有限,主要是補充銀行存款準備金進行信貸創造。


    與此同時,由于參與地方國庫現金管理業務的機構包含許多區域性商業銀行,由地方國庫現金管理資金派生的信貸會呈現區域性聚集的特點。地方國庫現金管理業務釋放的資金規模與MLF操作處于同一數量級,均為每月數千億元左右。MLF操作的對手方主要為全國性商業銀行,所以資金投放所帶來的影響是全局性的,表現為明顯的溢出效應;地方國庫現金管理業務的對手方大多為區域性商業銀行,信貸創造多集中于所在地區,因此地方國庫現金管理業務投放資金所帶來的影響主要是區域性的。二者側重點不同。


    根據上述分析,本文提出以下兩點研究假設:


    假設一:地方國庫現金管理業務投放的資金通過補充商業銀行存款準備金,促使商業銀行資產負債表擴張、增加信貸投放量,進而影響實體經濟融資規模。


    假設二:地方國庫現金管理業務的參與方包含許多區域性商業銀行,所以對實體經濟的影響呈現顯著的區域性效應。

     

          地方國庫現金管理對區域信貸規模影響的實證檢驗


    (一)研究設計與樣本選擇


    上文從理論角度分析了地方國庫現金管理業務向實體經濟傳導的機制,但分析仍有待數據的佐證。因此,本部分依托公開數據,對上文提出的地方國庫現金管理的傳導路徑進行實證檢驗,進一步論證地方國庫現金管理業務對區域實體經濟的影響。


    假設一強調地方國庫現金管理業務對地區信貸的影響,所以實證模型的被解釋變量為地區信貸規模,而關鍵解釋變量則是國庫現金管理業務余額。本研究從公開渠道收集并整理了2019年1月至2021年12月地方國庫現金管理業務余額數據,涵蓋23個地區主體1,共36期樣本。數據為面板結構,因此采用面板回歸模型。實證方程設計如下:

     


     

    在上式中,為所在地區當期的信貸規模,用所在地區當月人民幣貸款余額表示。


    TCM(Treasury Cash Management)代表所在地區當期地方國庫現金管理業務余額。由于地方國庫現金管理投放資金對實體經濟的影響是一個逐漸傳導的過程,所以TCM對信貸規模的影響具有滯后性,因而需在回歸模型中引入TCM的滯后項。經綜合考慮,選擇兩個月作為滯后期2,即n取值為2。


    MLF為當期中期借貸便利業務余額,同樣取兩階滯后進行分析。這一方面是為了控制宏觀貨幣政策的影響,另一方面是為了將國庫現金管理與貨幣政策對區域信貸增長的影響進行對比。


    為控制變量。通過分析和梳理我國地方信貸投放規模影響因素的相關文獻, 本文選擇以下三個因素作為控制變量:一是選用上一年度地區生產總值規模(GDP),控制區域經濟差異的影響;二是選用當期制造業采購經理指數(PMI)控制企業投資行為的干擾;三是引入當月銀行間市場1天質押式回購加權平均利率(R001)作為流動性的控制變量。此外,為控制宏觀周期波動與季節性因素的影響,在模型中引入年度固定效應和季度固定效應,并對所有經濟變量都取自然對數。


    在數據來源方面,TCM等地方國庫現金管理業務相關數據通過中國人民銀行網站公布的各地區金融機構財政性存款數據計算得到;信貸規模、GDP、PMI、MLF、R001等其他經濟指標和金融市場指標來源于萬得(Wind)。


    各變量的描述性統計如表1所示。由表1可見:地方國庫現金管理整體規?捎^,平均每個地區的業務余額在1500億元左右;地方國庫現金管理的平均值與最大值相差較大,分布呈現一定的偏態,取自然對數可以在一定程度上緩解這一問題。


     

    (二)實證結果


    回歸的實證結果如表2所示。其中,回歸Ⅰ只包含國庫現金管理業務余額這一個解釋變量。在該回歸結果中,國庫現金管理投放規模的各階系數都為正,并且都在1%的檢驗水平上顯著,表明地方國庫現金管理業務對地區的信貸投放存在顯著的正向影響。二階滯后量系數顯著為正,表明正向影響持續兩個月以上。各階滯后變量的系數都明顯大于首期,表明國庫現金管理業務對地區信貸的影響逐步擴大。

     

    作為對比,回歸Ⅱ中引入MLF業務余額。由回歸Ⅱ的實證結果可見,地方國庫現金管理業務投放規模對區域信貸投放量的影響在加入MLF規模變量后,仍然在1%的檢驗水平上顯著,進一步說明國庫現金管理業務對地區信貸存在正向影響,并表明MLF業務更直接地促進了整個銀行體系的信貸擴張,而國庫現金管理業務能夠對區域性經濟發揮顯著的傳導作用,說明地方國庫現金管理與貨幣政策操作之間并非簡單的替代關系,而是在不同維度的互補關系。


    作為控制變量,地區GDP規模對地區信貸規模的回歸系數顯著為正,表明該變量能夠有效識別各地區之間經濟發展水平的差異。PMI和R001的系數都不顯著,表明宏觀經濟指標對區域性經濟活動的解釋力相對較弱。在上述兩組回歸分析中,經調整的R統計量都在0.95以上,說明模型設定較準確,能夠有效描述地區信貸規模的變化。


    由上述實證結果可以發現,無論是否加入MLF規模變量,國庫現金管理業務對地區信貸都存在顯著的正向影響。由于地方國庫現金管理業務的參與機構以地區性金融機構為主,投放資金能有效傳導至區域的經濟活動中,因此能夠顯著影響區域實體經濟,促進地區信貸規模的提升。


            區域性商業銀行參與程度對地方國庫現金管理的影響分析 


    上文提出地方國庫現金管理投放的流動性能夠直達地區經濟,其原因在于參與這一業務的銀行包括許多區域性商業銀行,如地方城商行、農商行。這些機構的參與程度必然會對地方國庫現金管理向地區經濟傳導的效率產生影響。下文從這一角度開展實證檢驗,驗證區域性銀行參與情況的差異對地方國庫資金傳導效率的影響,探索如何利用地方國庫現金管理的傳導機制充分促進實體經濟融資。


    區域性商業銀行在地方國庫現金管理業務中的參與程度可以通過其參與規模進行度量。由于難以從地方國庫現金管理業務中直接獲取每一次操作中各家銀行的參與情況,而區域性商業銀行幾乎都為中小銀行,因此本文采用中國人民銀行公布的中小銀行政府性存款占全部政府性存款的比例作為代理變量,記為中小銀行參與度(LocBank_Share)。由表1可見,中小銀行在地方國庫現金管理業務中的參與度僅為8.15%左右,占比相對較小。


    對于區域性商業銀行的參與程度對地方國庫現金管理傳導效率的影響,本文使用交叉變量的方式進行檢驗,即在模型(1)的基礎上引入區域性商業銀行參與程度指標(LocBank_Share)與地方國庫現金管理業務規模指標(TCM)的交叉變量(TCM×LocBank_Share)。模型設計如下:

     


     

    實證結果如表3所示。由表3可見,交叉變量的滯后一階和滯后二階系數均為正,且在5%的檢驗水平上顯著。這表明在地方國庫現金管理操作中,投放給區域性商業銀行的資金越多,在后續1~2個月內,地區信貸規模增長越大;隨著滯后階數的增加,交叉變量系數逐漸增大,表明地方國庫現金管理業務對區域信貸的影響逐步擴大。與此同時,地方國庫現金管理業務規模(TCM)的系數不顯著,表明對全國性商業銀行的資金投放對于區域實體經濟的影響并不顯著。


     

    表3的實證結果表明,在地方國庫現金管理業務中,區域性商業銀行參與程度越高,對地區信貸規模的促進作用越明顯,并且這種正向影響會隨著時間推移而逐步擴大。從區域性商業銀行(城商行、農商行等)參與地方國庫現金管理業務的程度展開分析,可以得到以下兩點結論:


    其一,區域性商業銀行的參與程度,是地方國庫現金管理業務對區域經濟融資發揮促進作用的關鍵影響因素之一。


    其二,提升區域性商業銀行在地方國庫現金管理業務中的參與程度,例如增加這類機構的中標數量或中標金額,對充分發揮地方國庫現金管理促進實體經濟融資功能,具有明顯的正向促進作用。


            總結與政策建議 


    (一)研究結論


    本文依托貨幣信貸理論,對地方國庫現金管理業務與區域實體經濟融資之間的影響渠道展開分析,并依托數據開展實證檢驗,得到以下兩點主要結論:


    一是地方國庫現金管理通過向金融機構定向釋放流動性,能夠有效將所投放資金傳導至區域經濟活動中,并且能夠顯著影響促進地區信貸規模的提升。


    二是區域性商業銀行在地方國庫現金管理促進實體經濟融資中扮演了重要角色。提升地方國庫現金管理業務中區域性商業銀行的參與程度,能顯著增強地方國庫現金管理業務對地區實體經濟融資的促進作用。因此,擴大地方國庫現金管理業務中區域性商業銀行的參與程度,有助于進一步發揮地方國庫現金管理對區域經濟的調節功能,充分凸顯該業務獨特的宏觀調控優勢,同時為優化地方國庫現金管理的招投標機制提供了思路。


    (二)政策建議


    基于上述研究結論,本文提出以下三點政策建議:


    一是重視地方國庫現金管理業務對區域經濟的調節功能,穩妥有序擴大地方國庫現金管理業務的開展范圍。隨著財政收支盈余的增加,市、縣一級也存在著調節庫款的需求。因此,在總結省級財政開展國庫現金管理經驗的基礎上,可適時推進省級以下地方國庫現金管理工作,通過先行先試再逐漸推廣的方式,逐步擴大地方國庫現金管理的應用范圍,進一步發揮地方國庫現金管理業務對區域經濟的調節功能。


    二是優化地方國庫現金管理招投標機制,提升區域性商業銀行的參與程度。考慮到區域性商業銀行在發揮地方國庫現金管理業務政策調控功能方面的重要性,可以在地方國庫現金管理業務招標過程中,按區域性銀行和全國性銀行進行區分,適當擴大區域性商業銀行的參與程度。在評價指標的構建中,可以增加金融機構支持本地經濟發展指標,在保證資金安全性的前提下,適當增加政策調節因素的考慮,更充分地挖掘地方國庫現金管理業務的潛力。


    三是強化擔保品管理,最大程度地發揮擔保品機制的作用。引入更多中小機構參與地方國庫現金管理業務,勢必對國庫資金的安全性帶來影響,所以需要充分發揮擔保品風險緩釋機制作用。具體而言,一是擴大合格擔保品范圍,推動政策性金融債等優質債券納入質押券范圍,提高風險應對能力;二是引入違約處置機制,突出擔保品為中小金融機構兜底的功能,保障國庫資金安全;三是豐富擔保品期間管理功能,充分運用市值計價、逐日盯市、到期自動置換等擔保品期間管理服務,保證國庫資金敞口始終處于足額覆蓋狀態,實現對業務風險全時段可控。

     

    注:

    1. 地方國庫現金管理業務數據可得性受限,部分地區樣本因為缺少觀測值而被剔除。本研究最終選用的23個地區為北京、河北、內蒙古、吉林、上海、江蘇、安徽、福建、山東、湖北、湖南、廣東、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆,樣本涵蓋了東部、中部、西部地區,包括經濟發達省份和欠發達省份,樣本具有代表性。

    2.本文嘗試引入更多期限滯后項,但系數顯著性較弱?紤]到篇幅有限,此處不再展示。

     

    參考文獻

    [1]陳建奇,張原. 國庫現金轉存商業銀行對貨幣供給政策的影響——基于商業銀行資產負債框架的擴展分析[J]. 金融研究,2010(7).

    [2]傅強. 地方國庫現金管理的國際經驗借鑒[J]. 南方金融,2014(11).

    [3]付英俊,李麗麗. 國庫現金管理對貨幣供給和利率影響的實證檢驗[J]. 統計與決策,2017(6).

    [4]侯勝洪,徐剛,馬玉珊,康海潔,劉松燾. 地方國庫現金管理與區域銀行流動性管理協調問題研究[J]. 華北金融,2018(9).

    [5]李俊生,姚東旻,李浩陽. 財政的貨幣效應——新市場財政學框架下的財政—央行“雙主體”貨幣調控機制[J]. 管理世界,2020,36(6).

    [6]李艷軍.國庫現金管理:我國當前流動性投放的替代渠道[J]. 公共財政研究,2017(3).

    [7]王深德. 國庫資金對區域銀行流動性的影響研究[J]. 金融理論與實踐,2019(8).

    [8]張婷,呂尚峰,王鵬,李易達. 國庫現金管理操作及擔保品管理研究[J].債券,2015(8).

    [9]張曉斌. 國庫庫存變動對貨幣供應量的影響——基于央行資產負債表結構的分析框架[J]. 上海金融,2016(6).

     

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