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    2022年二季度宏觀經濟與政策展望

    作者:王瓊 來源:《債券》 發布時間:2022-04-28

      2022年上半年,我國經濟發展面臨的風險挑戰明顯增多。從經濟短周期視角看,上行期由復蘇到過熱已經走完,下行壓力正在逐步顯現。但受益于我國跨周期和逆周期調節的穩步推進,一系列積極有為的宏觀政策有望形成有效對沖,同時房地產開發投資增速逐步見底的預期增強。綜上,預計二季度經濟下行壓力仍存,二季度末同比企穩預期或漸起,正反兩方面力量也將交織出現,穩增長依然是二季度的政策主線。

      穩增長政策持續推進 

      經濟下行壓力或將緩解 

      出口或繼續回落。2021年,出口是貫穿全年經濟的主線。進入2022年,基數效應和外需見頂均使得出口面臨壓力。在海外疫情解封引發的需求脈沖結束后,預計出口同比增速大概率延續回落態勢。 

      財政發力效果顯現,基建投資有望托底經濟增長。2021年地方政府專項債券(以下簡稱“專項債”)發行節奏有所后置,疊加年末多次高層重要會議強調要“保證財政支出強度”“適度超前開展基礎設施投資”,盡快“形成實物工作量”,2021年四季度發行的部分新增專項債所募資金將結轉至2022年上半年使用,并主要用于2022年《政府工作報告》所劃定的重點基建投資領域。隨著相關項目的密集開工落地,二季度基建投資有望形成較強托底保障,并成為穩定全年宏觀經濟運行的重要力量。 

      房地產開發投資增速有望觸底。2021年四季度以來,房地產行業面臨較大壓力,年末中央經濟工作會議要求促進房地產業健康發展和良性循環。同時考慮到房地產在穩預期、防風險等方面的特殊作用,因城施策、滿足合理融資和居住需求是2022年房地產政策的關鍵詞。政策、金融、企業的多方合力,有助于帶動市場信心回升,精準引導合理住房需求釋放,預計新房銷售降幅有望逐步收斂。同時,考慮到今年保障房投資集中于上半年開工,二季度末房地產開發投資增速有望觸底。 

      制造業升級具備持續性。一方面,在“雙碳”目標大背景下,客觀上要求傳統制造業企業加大技改投資,制造業轉型升級基礎將進一步鞏固。1~2月,高技術制造業帶動制造業投資累計同比增速較上年末加快7.4個百分點,并提振了整體制造業投資,預計高新技術企業制造業投資將延續顯著快于整體制造業的趨勢,從而為培育未來新的增長點打牢基礎。另一方面,預計二季度上游原材料價格止漲回落,企業利潤有望改善,并帶動企業投資意愿進一步提升。再加上《政府工作報告》提出了對制造業的財稅和金融支持措施,預計今后面向制造業的信貸傾斜會進一步增加。綜上,預計二季度制造業投資形勢總體樂觀,但同時也應密切關注國內疫情零星散發給小企業投資信心和開工率帶來的影響。 

      消費持穩運行。3月,國內疫情呈現多點散發態勢,疫情防控任務依然艱巨。預計上半年疫情擾動影響較難完全消除,這既對餐飲、旅游、住宿、文化娛樂等行業產生明顯約束,也導致居民收入預期不穩,進而拖累整體消費修復節奏。但與此同時,一系列促消費、擴內需的宏觀政策也在積極發力,綠色消費、文旅消費、農村消費等是政策的重要發力方向,并有望對二季度消費活動形成一定的支撐。 

      通脹壓力可控,工業生產者出廠價格指數(PPI)與居民消費價格指數(CPI)剪刀差收斂。PPI方面,在保供穩價政策指導的影響下,未來國內定價的工業品難有大幅漲價空間。同時,在高基數效應作用下,二季度PPI回落幅度或有所擴大,但下行斜率受到全球通脹制約而存變數。CPI方面,豬肉價格同比基數降幅明顯,疊加高油價向下游消費品的傳導,預計二季度CPI上漲或有所加快,但尚屬溫和上漲。 

      綜上,二季度出口對經濟的拖累或趨于明顯,房地產開發投資持續負增長但存在見底預期。穩增長政策仍在持續發力,將帶動市場信心逐步恢復。預計經濟雖有下行壓力,但企穩預期或漸起。 

      同時,也要警惕俄烏局勢不確定性對我國通脹的外生沖擊,以及國內疫情不確定性對消費、房地產銷售和投資負面影響的持續性,這些都將導致經濟企穩預期有所延后。 

      宏觀政策兼顧短期任務和長期目標: 

      穩定預期、提振信心、呵護經濟 

      上半年,我國財政政策和貨幣政策的穩增長任務更加突出,政策空間總體充裕,同時注重長期可持續。因此,預計政策實施的精準性將更加突顯,始終對經濟金融運行保持較高敏銳度。后續,隨著穩增長政策的效能有序釋放,其有望逐步推動經濟企穩信號的確認。屆時政策將更加注重對短期逆周期對沖和中長期跨周期調節的平衡,著力護航高質量發展。 

      積極的財政政策重在“有為”,促進政策效能加力釋放。2021年,我國財政赤字水平處于近三年低值,并且中國人民銀行、特定國有金融機構和專營機構向財政上繳利潤也增加了財政可用資金,進一步增加了2022年積極財政政策的空間?紤]到上半年財政政策的穩增長作用有所強化,預計二季度會在延續一季度的積極發力的基礎上更加有為、有效。今年的一大亮點是加大直接惠及市場主體的減稅退稅降費力度。根據安排,今年退稅減稅規模高達2.5萬億元,其中對符合條件的小微企業將在6月底前一次性退還存量留抵稅額,能夠靠前、直接為相關市場主體提供現金流,穩定二季度企業預期和信心。同時,還會加快推動專項債資金向實物工作量的轉化,發揮重大項目牽引和政府投資的撬動作用。 

      財政政策注重“有度”,兼顧當前穩增長和長期可持續。今年財政赤字率和政府舉債規模較2021年有所收窄,充分體現政策對可持續發展的考量。但考慮到調入和結轉結余資金增加,實際可用財力和支出規模并未減少。專項債發行規模與去年持平,但加上去年結轉的存量可用資金,實際可投資形成實物量的資金規模也有所增加。同時,中央對地方轉移支付明顯增多,有助于促進財政下沉和直達,增強地方政府可用財力,為地方經濟增長賦能。 

      穩健的貨幣政策靈活適度,“寬貨幣”進入觀察期,“寬信用”穩慎推進。2021年末召開的中央經濟工作會議明確要求各方面積極推出有利于經濟穩定的政策。上半年穩增長任務較為突出,疊加當前PPI壓力明顯緩解,為貨幣政策釋放了空間。中國人民銀行于2022年2月發布的《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出,下一階段,穩健的貨幣政策要注重充足、精準、靠前發力。1月社會融資總量超預期,但結構改善有限;2月有關社會融資數據顯示當前實體部門內生的融資需求偏弱,表明需求不足問題仍較突出。綜上,預計二季度貨幣政策將在保持總體穩健、不急轉彎的前提下,適度放緩“寬貨幣”節奏,再度使用價格型貨幣政策工具的可能性有所降低。但未來仍將延續一季度的“寬信用”,以組合拳的打法營造寬平衡的信用環境,鞏固市場預期,激發內生需求。二季度社會融資數據也有望企穩。 

      貨幣政策的精準性、前瞻性、有效性將進一步強化。上半年,為了引導實體經濟綜合融資成本繼續下降,激發內生融資需求,推動信貸結構優化,在保持相對充裕的信用環境基礎上,貨幣政策還將在疏通信用傳導渠道上持續發力。聚焦二季度,除了延續對重點領域和薄弱環節的支持外,預計穩定和滿足購房者合理住房需求、房企正常融資需求,呵護房地產市場平穩健康發展的政策權重將有所提升,并會適時采取穩定銀行負債成本的措施,保持銀行業凈息差總體穩定。此外,綜合考慮國內防風險任務要求,以及中美經濟周期和貨幣政策分化等因素,我國貨幣政策將保持“小步慢行”,并會進一步強化前瞻性的監測分析和預期管理,“靠前布局”,穩定市場預期和信心,切實發揮政策實效。 

      債券收益率可能呈現區間震蕩走勢。一季度,在經濟下行壓力漸顯、宏觀政策“以穩為主,托底發力”的雙重因素作用下,中債10年期國債收益率以2.78%為中樞震蕩運行。展望二季度,一方面,考慮到穩增長的宏觀經濟政策已在有序推進,“寬貨幣”的政策進程將暫時進入觀察期。另一方面,近期俄烏局勢惡化推動全球避險資產價格出現階段性走高。若二季度局勢仍未緩解,可能導致金融市場整體情緒仍偏悲觀,并進一步推高全球通脹水平;若局勢緩解,則輸入型通脹壓力有望階段性緩解。綜上,預計二季度中債10年期國債收益率雖有內生性的下行動力,但存在諸多掣肘和變數,預計將維持2.65%~2.9%的寬幅區間震蕩態勢。 

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